一家公司，營收與凈利潤都正常增長，只不過增速有點下滑，它的業(yè)務(wù)擴張小步前行，沒有展開大手筆收購，也沒有大鱷戰(zhàn)略投資入股。

　　就在上述情況下，它的股價卻經(jīng)歷了翻天覆地之變化。

　　這事兒，就發(fā)生在今年的家居行業(yè)，主角就是金牌廚柜。

　　其過程，讓股民驚心動魄，并引得一時間輿論嘩然，估計企業(yè)管理層的日子也不是很好過。

　　01 | 股價驚魂

　　小編發(fā)現(xiàn)，金牌廚柜的市值變化在一年多時間里，其經(jīng)歷堪稱大喜與大悲，變化如同過山車。

　　可能在互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、電子商務(wù)等行業(yè)常見，但在家居建材與裝修行業(yè)里，其漲跌幅度，還是不多見的。

　　2017年5月12日，金牌廚柜在上交所掛牌上市，發(fā)行價27.85元，開盤首日暴漲了44%，當天的市值據(jù)說超過26億元，還算平平穩(wěn)穩(wěn)，波瀾不驚。

　　對比其營收情況看，2014-2016年營收分別為6.86億元、7.84億元、10.99億元，復(fù)合增長率為26.55%。

　　作為一家營收10來億的家居公司，這個市值還算是比較正常的。

　　比如志邦櫥柜，上市發(fā)行價23.47元，開盤價33.8元，但公司在2014—2016年的營收分別是10.2億元、11.4億元、15.1億元，最高比金牌多了4個億，而市值也就在40億—70億之間波動，曾經(jīng)比金牌還要少。

　　思維收回來，還是來講金牌廚柜的經(jīng)歷，基于東方財富網(wǎng)、同花順、新浪財經(jīng)，開盤上漲44%之后，后來連續(xù)往上竄，途中小有波動，但整體都是上揚，大材研究選擇了幾個股價節(jié)點：

　　2017年10月9號，漲到84.96元;

　　2017年12月26日，漲到140.95元。

　　2018年2月22日，漲到160.93元。

　　2018年3月19日，漲到177.4元。

　　之后，開始一路回落，158.36元，140.12元，117.31元，91.52元，59.50元.....

　　到大材研究推出這篇分析之時，股份還在60元以下徘徊。

　　伴隨股價跌落，則是市值的縮水，從開盤后的26個億，最高逼近120億元左右，現(xiàn)在已回落到40億元出頭。

　　對比發(fā)行價、開盤當天的價格，金牌廚柜當前的股價還是漲了不少，比發(fā)行價多了30多元，比開盤價多了20多元，如果發(fā)行價的時候能夠入手，還是賺了一倍多。

　　如果有人在100多元的高位入手，會虧得非常慘。

　　讓人感覺奇怪的是，它從30多塊一直沖到170多，又快速跌到50多，在短短一年多時間里完成，而且企業(yè)本身并沒有特別大的動作，業(yè)務(wù)也沒有遇到特別大的損傷，股價卻有這樣的反映，無疑是很不正常的，不符合目前家居建材與裝修行業(yè)的邏輯。

　　如果你說互聯(lián)網(wǎng)公司，幾個月漲幾倍，司空見慣了，畢竟很多互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，幾個月時間就能實現(xiàn)用戶量的千萬級爆增，增速幾倍，然后帶動市值很快飆上去。

　　而廚柜企業(yè)，或者整個家居建材裝修行業(yè)，這個行業(yè)里所有的上市公司，都不可能實現(xiàn)這種火箭般的業(yè)績飛升。

　　在家居行業(yè)，用戶量即使比較大，但它是低頻消費，你今年有100萬客戶，不代表明年還有100萬。加之產(chǎn)品難度、服務(wù)難度都高，想制造點快速成長的想像力都不容易。

　　金牌廚柜刷出了一個新經(jīng)濟公司的市值表現(xiàn)，可惜后面的支撐題材不夠，又回落了。

　　大起大落背后，是不是有可能存在一批炒家，無疑，如果真是這樣，在這種炒法下，對公司、對投資者無疑都是不負責任的。

　　值得注意的是，有公開信息提到，在金牌廚柜股價一個勁往上竄的時候，有很多大V在公開推薦。幾家股吧上，也能看到不少股民顯得非�？駸�，認為櫥柜市場增長空間大，毛利率高，金牌廚柜又在布局大家居，一些觀點甚至認為金牌還沒有封頂。

　　估值高企，業(yè)績增速放緩，可創(chuàng)造高增長預(yù)期的題材沒有出現(xiàn)，戴維斯雙殺遲早到來。股民們曾經(jīng)預(yù)期的長期投資可能帶來的回報，顯得遙遙無期。

　　有人算過，3月份178.8元股價時，金牌的動態(tài)市盈率大概是80倍，后來回落到67.65元時，動態(tài)市盈率為30倍。就行業(yè)情況看，30倍還算相對合理，但80倍是極少企業(yè)能夠做到的。

　　遭此變故，有評價認為，眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了。

　　其實不用如此悲觀!

　　大材研究創(chuàng)始人鄧超明認為，從市值管理看，金牌廚柜確實遭遇了麻煩，但從業(yè)務(wù)角度來看，這家公司有它的獨到之處，在目前的定制家居中場賽中，有潛力再跑出一輪加速賽。

　　畢竟這不是個案，放到整個泛家居行業(yè)里看，大材研究觀察到，大多數(shù)家居建材與裝修行業(yè)的上市公司，在市值方面大多遇到了不順心的事情，比如：

　　尚品宅配，這么剽悍的一家公司，股價也從今年5月份的227塊多錢，跌到了9月份的80多塊。

　　就算龍頭企業(yè)歐派家居，也是跌了很長一段時間，今年5月份曾經(jīng)到了150元，到9月份的時候，也摔到了100元以內(nèi)。

　　志邦也是如此，從3月中旬將近70塊，跌到了9月份的30元左右。索菲亞、顧家家居、曲美家居等，整個大勢都是一路向下。只不過跌幅的多少不同而已。

　　02 | 到底值多少錢?

　　那么，問題來了，金牌廚柜現(xiàn)在到底值多少錢?

　　下面大材研究做一個解讀，其中會與志邦等同行做一些比較。

　　前段時間，大材研究曾有一篇文章 《定制家居8強賽打響，都有哪些上市的狠角色?》，對定制家居上市8強做了分析，包括：

　　好萊客(上交所)、歐派(上交所)、金牌廚柜(上交所)、我樂家居(上交所)、志邦股份(上交所)、索菲亞(深交所中小板)、尚品宅配(深交所創(chuàng)業(yè)板)、皮阿諾(深交所中小板)。

　　金牌廚柜能夠排在第6名，比我樂、皮阿諾的營收體量大一些。

　　單獨看櫥柜行業(yè)，金牌的座次還能往前排，畢竟好萊客、索菲亞目前的現(xiàn)金奶牛還是衣柜。

　　尚品宅配主打全屋定制，櫥柜只占一席之地。在消費市場的認知調(diào)研中，大材研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)顧客并沒有將尚品宅配定格在櫥柜這個品類里。

　　援引前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017年我國定制櫥柜零售市場規(guī)模達1108億元，按照出廠到零售一倍加價率估算，2017年歐派家居、志邦股份、金牌櫥柜在定制櫥柜行業(yè)市占率分別為10%、3%、3%。

　　按照這個市占比例，櫥柜業(yè)務(wù)上，金牌應(yīng)該可以向志邦看齊。

　　事實并非如此，從近年的增速與營收規(guī)模看，金牌離志邦的差距沒有縮小，有擴大的勢頭。

　　除了上面提及的2014—2016年營收情況，再看2017年的情況，志邦21.57億元，現(xiàn)比增長37.38%。歸母凈利潤2.34億元，同比增31.74%。其中，整體廚柜業(yè)務(wù)營收18.76億元。

　　再看金牌廚柜在2017年的表現(xiàn)，營收14.42億元，同比增31.22%，營收增速繼續(xù)弱于志邦，差距進一步拉大到7個億。歸母凈利潤接近1.67億元，同比增長73.29%，這個要超過志邦。

　　兩相比較，意味著櫥柜營收方面，志邦至少要比金牌多出4億元，從2014年開始，這個差距就再也沒有縮小。志邦搶先布局衣柜、木門等業(yè)務(wù)，在整體營收上跑得更快了。

　　到2018年上半年，金牌廚柜的營收增速居然下滑了，去年還能保持30%多的增速，現(xiàn)在卻降到了15.12%。歸母凈利潤的增速也回落到32.53%。

　　按照這個情況，金牌的股價與市值居然一度反超志邦，基礎(chǔ)在哪里?我覺得暫時是沒有的。

　　再說大家居的布局，早在2015年時，金牌廚柜的高管還在強調(diào)對廚房的專注，不做大家居不跨界。

　　從后來的情形看，即使專注廚房生意，只做櫥柜，金牌也無法在細分品類上反超歐派、志邦等同行。

　　事實上，管理層已經(jīng)改變原有策略，涉足更多的家居業(yè)務(wù)，甚至推出了“全屋定制”戰(zhàn)略，連公司的介紹都換成如下說法：

　　整體廚柜、衣柜和木門等全屋定制家具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、安裝，致力于為消費者提供高品質(zhì)、個性化的定制家居綜合服務(wù)。

　　至少在桔家衣柜的布局上，金牌明顯加快了步伐。

　　去年底，桔家衣柜的專賣店超過120家，同比增長高達50%。今年上半年，桔家衣柜的門店已有230家，半年新增110家，招商布點的速度還是非常快的。

　　金牌的衣柜業(yè)務(wù)還爆了一個亮點：營收3523.58萬元，同比增長450.78%，這個增速挺嚇人，隨著基數(shù)增大，后面會下降，但這將成為金牌的又一個利潤點。

　　另一個動作是，專門組建了桔家木門事業(yè)部，要做木門業(yè)務(wù)，產(chǎn)品儲備已完成，就等大面積招商。

　　同時成立大客戶拓展部，發(fā)力工程大宗業(yè)務(wù)，據(jù)財報顯示，已與25家地產(chǎn)百強企業(yè)簽訂協(xié)議，大宗業(yè)務(wù)營收超過7107萬元，同比增長45.69%。

　　而且還力圖聯(lián)手家裝龍頭企業(yè)，布局整裝;組建設(shè)計師俱樂部;到百安居、國美賣場里開門店。

　　這些事兒，其實是早就該組建專業(yè)團隊去做，金牌算得上亡羊補牢。

　　從整體情況看，金牌廚柜無疑是一家非常努力的品牌，已經(jīng)突破了之前的業(yè)務(wù)局限，力圖構(gòu)筑起更多的品類長城。目前的表現(xiàn)，能夠維持在40億以上，屬于正常狀態(tài)。

　　如果走得順利，有潛力向20億、30億等規(guī)模看齊，如果做到這一步，市值向100億靠攏，也是正常的。以十幾億的營收去撬動100億的市值，在泛家居行業(yè)要想“木秀于林”，現(xiàn)有的手筆是不夠的。

　　畢竟，2017年營收53個億的尚品宅配，今年9月份的市值也才177億。

　　順便看看志邦的情況，櫥柜起家，從2015年開始，志邦也做起了衣柜，2017年做到2.25億元的營收，同比增長146.35%;旗下經(jīng)銷商314家，店面395家，賣了6.13萬套衣柜，同比增長148.55%，

　　而且新投了10億元建法蘭菲180新廠，預(yù)計新增產(chǎn)能28萬套/年。

　　同時，志邦還在推動木門 、IK整體定制兩條線，專門組建了兩個事業(yè)部去落地，這盤棋，下得比金牌要早一些，目前實現(xiàn)的成果也大了許多。

　　中泰證券給出的預(yù)計是，志邦2018-20年可能實現(xiàn)營業(yè)收入29.15、39.10、51.79億元，增速會維持在30%以上，PE估值38倍，對應(yīng)價格73.34元。

　　可惜的是，2018年的整個9月份，志邦的價格都在36元以下，最低已經(jīng)失守30元，跌到了28.9元。從上市以來，志邦曾經(jīng)突破69元，離中泰證券最高估值還差3塊多錢。

　　所以看金牌廚柜的價值，不妨先看看志邦，如果志邦都還沒有上去，金牌暫時沒有足夠的理由往上沖，除非金牌在櫥柜、衣柜之外，找到了新的增長點。

　　或者是有大手筆施展，在櫥柜或衣柜業(yè)務(wù)上，連續(xù)幾年實現(xiàn)碾壓式的增長。這種目標，櫥柜目前難以看到實現(xiàn)的可能性，倒是新增的桔家衣柜業(yè)務(wù)，已經(jīng)有所表現(xiàn)，就看后勁的力量夠不夠大。

　　03 | 金牌該怎么做?

　　對于金牌來講，未來的路充滿坎坷。老本行櫥柜，還有主攻的新戰(zhàn)場衣柜、木門等，都是高手縱橫，資本橫流。

　　據(jù)大材研究觀察，近兩年里，櫥柜與衣柜兩大定制家居市場里，出現(xiàn)了幾百家公司，傳統(tǒng)的一些家具大牌也開始做起櫥柜生意來。

　　即使是在四川，就崛起了一大撥定制家居公司，以衣柜、櫥柜、全屋定制等作為切入點，之前大材研究有過一篇專門分析，可以看看《川派定制力量強勢突圍，5年猛增400多戰(zhàn)將，全友明珠猛攻，看看都有誰在路上》。

　　眾多獵食者入場，必然導(dǎo)致產(chǎn)能大幅擴張，金牌要想保持更具想象力的增速，存在很大的變數(shù)，維持住30%增速都不輕松。對于歐派、索菲亞的司米、志邦等知名品牌來講，競爭形勢同樣如此。

　　再看木門板塊，TATA、夢天、美心、3D、全友百年天天等品牌并沒有衰落，反而都是加速擴張，索菲亞收購華鶴后，有可能扭轉(zhuǎn)局面，殺入一線。金牌以桔家之名推木門，能不能像衣柜那樣殺出一條路，幾倍增長，這考驗不是一般的殘酷。

　　加之樓市給了一次神補刀，樓市成交下滑，裝修總量可能要降低，對櫥柜、衣柜等裝修主材的需求會形成打壓。

　　還有全裝修成品住宅政策落地，開發(fā)商將成為主要的客戶對象，必然削弱材料供應(yīng)商的議價能力，在這樣一種形勢下，櫥柜、衣柜等家居建材的毛利下跌，可能性非常大。

　　金牌其實能做的，主要還是在行業(yè)頭部公司布點相對薄弱的城市，加快滲透步伐，同時找準、做強區(qū)別于歐派、志邦等品牌的優(yōu)勢。

　　在衣柜品類上，同樣需要避開索菲亞、好萊客等老資格品牌的強勢點，找準軟肋與薄弱點下手。

　　在木門這塊，同樣的邏輯，跟TATA、夢天、美心們正面搶地盤，有可能殺敵三千，自損八百。

　　大材研究注意到，金牌2018 年半年度業(yè)績快報透露了一個關(guān)鍵信息，就是閑置資金理財收益，比上年同期有所增長。

　　這就意味著，理財收益，成了金牌廚柜的一個收入來源。

　　該公司4月21日曾發(fā)布《使用部分閑置自有資金進行委托理財?shù)倪M展公告》。8月10日進一步公告，增加委托理財額度。

　　我覺得金牌櫥柜有些走偏了，目前主營業(yè)務(wù)競爭如此激烈，如果在主營業(yè)務(wù)上繼續(xù)提升市場份額，或者用盡全力拿下新的優(yōu)勢品類戰(zhàn)場，勝算更大一些。依靠委托理財，是不足以支撐起金牌櫥柜的未來的。

　　或者將委托理財獲得的收益，投入到核心業(yè)務(wù)的打造上，倒不失一種提振市場信心的做法。