復(fù)盤2020年1-5月。新冠疫情影響家居行業(yè)收入/業(yè)績(jī)。由于多數(shù)家居品類具有裝修和服務(wù)屬性,需求被疫情壓制,但是軟體家居具備“輕服務(wù)與輕裝修”特征,表現(xiàn)好于行業(yè)整體。在地產(chǎn)不景氣的大背景下,我們認(rèn)為家居板塊競(jìng)爭(zhēng)加劇,且未來(lái)仍然存在一定壓力。

　　竣工改善支撐板塊短期增長(zhǎng),精裝修帶來(lái)結(jié)構(gòu)性行情。2019年四季度竣工端開(kāi)始改善,我們通過(guò)新開(kāi)工及房地產(chǎn)銷售作為領(lǐng)先數(shù)據(jù)來(lái)推斷未來(lái)竣工情況,2020-21年房地產(chǎn)竣工有望持續(xù)兌現(xiàn)。且隨著精裝房滲透率提升,家居板塊存在結(jié)構(gòu)性行情,布局精裝渠道的公司增長(zhǎng)彈性顯著,中小品牌有望實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)彎道超車,尤其是瓷磚、木門、櫥柜等精裝必備品類。

　　聚焦長(zhǎng)期,仍需回歸零售渠道的成長(zhǎng)性。我們認(rèn)可精裝渠道崛起給家居板塊帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的快速成長(zhǎng)行情,但是家居眾多品類仍然面臨單品天花板的突破。在渠道碎片化的背景下,家居單品專賣店的商業(yè)模式生存難度日益加劇,未來(lái)亟需在渠道和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)突破:1)渠道零售化道路,將實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模擴(kuò)大和渠道成本規(guī)模效應(yīng)的提升。

　　這也意味著,家居公司需要擺脫原有的過(guò)度依賴經(jīng)銷商的商業(yè)模式,提升終端渠道零售運(yùn)營(yíng)能力,建立生產(chǎn)至渠道端的信息化反饋機(jī)制。

　　公司產(chǎn)品力的重要性提升。產(chǎn)品通過(guò)傳統(tǒng)電商、社交電商等媒介觸達(dá)消費(fèi)者的效率大幅提升,產(chǎn)品力提升可以有效推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

　　投資建議:受益于精裝修滲透率提升和竣工持續(xù)交付,家居板塊工程渠道行情仍將持續(xù)兌現(xiàn),收入/利潤(rùn)彈性顯著。我們建議關(guān)注精裝修渠道布局增長(zhǎng)彈性明顯的公司,包括帝歐家居、蒙娜麗莎、志邦家居、索菲亞、江山歐派、金牌廚柜;中長(zhǎng)期維度,家居板塊仍然需要聚焦零售端的成長(zhǎng)性,零售體系需要從生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品銷售及安裝服務(wù)等多個(gè)渠道環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)后端生產(chǎn)及前端渠道的規(guī)模效應(yīng),推薦歐派家居、顧家家居、尚品宅配、索菲亞、志邦家居、帝歐家居。我們看好家居板塊未來(lái)集中度提升,維持家居板塊“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析:盈利波動(dòng),組織架構(gòu)調(diào)整,收入增長(zhǎng)不及預(yù)期,竣工交付不及預(yù)期。