10月29日,海爾智家發(fā)布三季報(bào)。業(yè)績(jī)顯示,海爾智家前三季度營(yíng)收1544.12億元,同比增長(zhǎng)2.78%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約63.01億元,同比減少17.23%;基本每股收益0.958元,同比減少19.83%。

　　受海爾智家前三季度財(cái)報(bào)的影響,10月30日,海爾智家A股股價(jià)順市下跌1.78%,截至當(dāng)日收盤(pán),海爾智家股價(jià)報(bào)24.86元,總市值為1635.68億元。

　　可見(jiàn)資本市場(chǎng)并不看好海爾智家的這次財(cái)報(bào)。綜合此次財(cái)報(bào)的核心數(shù)據(jù)分析,我們能否從中挖掘出一些新的價(jià)值點(diǎn)?

　　前三季度凈利潤(rùn)同比下降17.23% 海爾智家在疫情之下如何掙扎?

　　海爾集團(tuán)創(chuàng)立于1985年,旗下有海爾智家、海爾電器兩大平臺(tái)。海爾"兩兄弟"分散在A股和H股兩大品牌之中。其中,海爾智家主營(yíng)"冰機(jī)",旗下品牌包括了海爾、卡薩帝、Fisher&Paykel、AQUA、Leader、GE Appliances與Candy。那么,為什么海爾智家前三季度凈利潤(rùn)大幅下滑呢?

　　1、 收購(gòu)海外家電品牌導(dǎo)致成本進(jìn)一步擴(kuò)大。為實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的差異化多品牌戰(zhàn)略,海爾智家收購(gòu)了大量的海外公司,自2015年就收購(gòu)了三洋電機(jī)公司的日本及東南亞白色家電業(yè)務(wù);2016年收購(gòu)了家電公司GEAppliances。

　　這些年來(lái)為了走高端品牌和實(shí)現(xiàn)公司物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略,海爾智家又相繼收購(gòu)了新西蘭奢華家電品牌Fisher&Paykel和歐洲物聯(lián)網(wǎng)家電品牌Candy,不停地收購(gòu)也導(dǎo)致成本激增。

　　截至2020年6月30日,海爾智家在全球運(yùn)營(yíng)10個(gè)研發(fā)中心、109個(gè)制造中心、108個(gè)運(yùn)營(yíng)中心,并在海外市場(chǎng)覆蓋接近13萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。海外市場(chǎng)的全線投入也導(dǎo)致海爾智家的營(yíng)業(yè)成本居高不下。

　　2、市場(chǎng)低迷,空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致毛利潤(rùn)進(jìn)一步下降。毛利率方面,前三季毛利率為28%,下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。這主要是因?yàn)槿ツ甑目照{(diào)價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)的,隨著家電保有量的增加以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈,現(xiàn)在家電市場(chǎng)越發(fā)飽和,巨頭們率先引領(lǐng)了家電價(jià)格戰(zhàn),這樣導(dǎo)致了毛利率持續(xù)走低。

　　突發(fā)疫情又加劇了家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的《2020第三季度中國(guó)家電市場(chǎng)報(bào)告》顯示,今年前三季度,我國(guó)家電市場(chǎng)整體零售額規(guī)模為5792億元,同比下降8.6%。但是好在冰箱、洗衣機(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

　　此外,前三季度海爾智家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5,711,204,674.45元,同比下滑32.62%�，F(xiàn)金流大幅減少,對(duì)于海爾智家來(lái)說(shuō)是很不利的。

　　Q3營(yíng)收凈利增勢(shì)喜人 "三翼鳥(niǎo)"帶來(lái)新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)

　　根據(jù)海爾智家財(cái)報(bào)顯示,三季度單季實(shí)現(xiàn)收入587億元,同比增長(zhǎng)17%;歸母凈利潤(rùn)35億元,同比增長(zhǎng)38%;扣非后歸母凈利潤(rùn)15億元,同比增長(zhǎng)43%�？梢哉f(shuō),相比于前三季度的財(cái)報(bào)來(lái)說(shuō),海爾智家在第三季度迎來(lái)了向陽(yáng)的痕跡。

　　1、營(yíng)收增長(zhǎng)得益于海外市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。這主要體現(xiàn)在海爾智家的全球化方面,第三季度海外收入增長(zhǎng)17.5%,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)58%,增速超過(guò)國(guó)內(nèi)。冰洗空三大產(chǎn)業(yè)在20多個(gè)國(guó)家進(jìn)入TOP3品牌行列,在市場(chǎng)占有率方面,海爾智家在冰洗空賽道上均取得占有率的明顯提升,海外整體業(yè)績(jī)迎來(lái)高增長(zhǎng)。

　　2、 營(yíng)收增長(zhǎng)得益于三翼鳥(niǎo)的規(guī)模化盈利。根據(jù)三季報(bào)顯示,海爾新業(yè)務(wù)"三翼鳥(niǎo)"場(chǎng)景生態(tài)搭建已經(jīng)取得成績(jī),2020年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)生態(tài)收入72億元,增長(zhǎng)114%,其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34億元,同比增長(zhǎng)138%。高增長(zhǎng)也是市場(chǎng)對(duì)于"三翼鳥(niǎo)"的肯定。

　　3、凈利大幅度提升與成本控制得當(dāng)有關(guān)。在成本支出上,海爾智家的控制也起到了初步成效。各項(xiàng)費(fèi)用較去年同期大幅改善。Q3國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化1個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、凈利大幅度提升與毛利率降幅收窄有關(guān)。第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43%,這主要是因?yàn)楹�爾智家第三季毛利率環(huán)比提升、降幅收窄有關(guān)。第三季度毛利率為28.1%,下降0.31個(gè)百分點(diǎn),這主要是因?yàn)槠淇照{(diào)板塊的銷(xiāo)量有所增加,進(jìn)一步打開(kāi)了利潤(rùn)空間。

　　但是面對(duì)今年復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境,海爾智家的前景仍然沒(méi)有那么樂(lè)觀。

　　同為"白電三巨頭",但海爾智家與美的格力差距越拉越大

　　2004年,海爾集團(tuán)的營(yíng)收就已經(jīng)破千億,而那時(shí)美的格力的營(yíng)收僅有幾百億。盡管美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家并稱(chēng)為"白電三巨頭",但是這三家的差距也越來(lái)越明顯。

　　通過(guò)與美的集團(tuán)、格力電器同期的財(cái)報(bào)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),前三季度美的營(yíng)收2178億元、凈利潤(rùn)221億元,下滑幅度較小,而格力營(yíng)收為1275億元,凈利潤(rùn)下滑但仍有137億元。不管是在營(yíng)收還是歷年凈利率上,海爾智家都不如美的和格力電器。

　　公司的盈利能力直接體現(xiàn)在市值上。在市值上海爾智家與美的和格力電器也相差甚遠(yuǎn),美的市值已來(lái)到5400億元左右,而格力的市值也穩(wěn)定在3500億元左右,反觀海爾智家的市值,雖然今年有所上漲,但仍在1500億元左右徘徊。

　　其中,海爾智能和海爾電器的分家也造成了海爾集團(tuán)成本上升。還有一點(diǎn)就是海爾智家與格力美的不同的產(chǎn)品銷(xiāo)量的結(jié)構(gòu)。美的的產(chǎn)品多元化,主打高性?xún)r(jià)比,泛小家電很受年輕人歡迎,而格力對(duì)專(zhuān)注于空調(diào)。我國(guó)空調(diào)行業(yè)利潤(rùn)整體處于較高水平,頭部企業(yè)毛利率維持在30%左右,而在高利潤(rùn)率的空調(diào)方面,海爾智家卻落后較多。

　　與之相比,海爾智家主力產(chǎn)品是冰箱和洗衣機(jī),利潤(rùn)率較低,盈利能力差。在空調(diào)上的短板一直阻礙了海爾智家毛利率提升,但是海爾智家也并非毫無(wú)出路,為了提升毛利率,海爾集團(tuán)將重心放在了高端定制家電上。

　　主打場(chǎng)景、生態(tài)品牌"三翼鳥(niǎo)"的發(fā)展前景廣闊。對(duì)于高端市場(chǎng),海爾智家將重心放在了智能家居和智能家電上,除此之外,海爾智家還推出了場(chǎng)景品牌"三翼鳥(niǎo)",為客戶(hù)提供系統(tǒng)化的解決方案服務(wù),盡可能的挖掘用戶(hù)需求,提供全套的白電解決方案,契合了消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì),也打破了過(guò)去行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力消退的痛點(diǎn),市場(chǎng)也對(duì)此認(rèn)可,根據(jù)三季度財(cái)報(bào),海爾智家1-9月場(chǎng)景方案銷(xiāo)量68.7萬(wàn)套,同比增長(zhǎng)24.5%。

　　此外,隨著海爾集團(tuán)的重組上市,海爾智家與海爾電器之間的管理工作及合規(guī)成本也會(huì)大幅度減少。在完成私有化后,海爾智家與海爾電器發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),放大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步增強(qiáng)海爾集團(tuán)的盈利能力。不考慮協(xié)同因素簡(jiǎn)單計(jì)算,2019年海爾智家歸母凈利潤(rùn)為121.89億,按目前的估計(jì)計(jì)算合并后估值將達(dá)到2023億元。

　　最后

　　目前,海爾智家已搭建起衣聯(lián)網(wǎng)、食聯(lián)網(wǎng)、空氣網(wǎng)、水聯(lián)網(wǎng)等7大生態(tài)圈,逐步朝著智能化、套系化和場(chǎng)景化的發(fā)展。但是海爾智家與美的和格力的差距仍然不可忽視。

　　重組上市能夠減少成本,但是無(wú)法長(zhǎng)期支撐海爾智家的發(fā)展,想要站穩(wěn)腳跟,必須先解決其毛利率低和盈利能力差的問(wèn)題,提升自身在家電中的競(jìng)爭(zhēng)力。