這一波房地產(chǎn)行業(yè)，讓家居行業(yè)的頭部品牌們也跟著沾光。

　　2017年-2019年，歐派家居(603833.SH)營(yíng)收、凈利均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，規(guī)模跨越百億門(mén)檻，凈利潤(rùn)也逼近20億元大關(guān);索菲亞小步快跑，也終于在2019年斬獲10億凈利潤(rùn);尚品宅配后來(lái)居上，靠互聯(lián)網(wǎng)模式性?xún)r(jià)比打法，終于躋身一線(xiàn)……

　　不過(guò)，板材領(lǐng)域幾乎唯一的巨無(wú)霸兔寶寶(002043.SZ)，卻再度陷入業(yè)績(jī)瓶頸。

　　兔寶寶2005年上市，比主營(yíng)業(yè)務(wù)最為接近的歐派家具、尚品宅配、志邦家居(603801.SH)等早了12年。

　　目前，公司旗下業(yè)務(wù)分屬四大事業(yè)部，裝飾材料事業(yè)部、家居宅配事業(yè)部、工裝業(yè)務(wù)事業(yè)部和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)事業(yè)部，產(chǎn)品包括裝飾板材、地板、衣柜、木門(mén)、全屋定制等，專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量達(dá)到3800多家。

　　2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為41.20億元、43.06億元、46.32億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.65億元、3.31億元、3.94億元，業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率不足4%。

　　公司在2019年報(bào)中介紹稱(chēng)：2019年面對(duì)國(guó)家全裝修政策調(diào)整下的市場(chǎng)變化和新消費(fèi)需求變化，中國(guó)家居建材行業(yè)的處境異常艱難，小部分的一線(xiàn)企業(yè)還能保持增速，大部分的企業(yè)正面臨下滑。

　　2020年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入下降3成，歸母凈利潤(rùn)-2833.32萬(wàn)元，同比下降130%。

　　7月14日，兔寶寶披露2020年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司凈利潤(rùn)4000-5000萬(wàn)元，同比下降68.25%-60.31%。

　　全靠賣(mài)貼牌?

　　這并非兔寶寶第一次陷入業(yè)績(jī)瓶頸。

　　2005年上市后，公司差不多有10年時(shí)間，營(yíng)業(yè)收入曲折向前，凈利潤(rùn)一直在兩三千萬(wàn)之間浮動(dòng)。如果再考慮非經(jīng)常性損益等指標(biāo)，那基本就是“失落的10年”。

　　為了將自己從不賺錢(qián)的泥潭中拉出來(lái)，兔寶寶選擇了一條捷徑——2015年前后，公司開(kāi)展品牌授權(quán)業(yè)務(wù)。

　　公司核心主業(yè)裝飾材料的毛利率僅為10%左右，而品牌授權(quán)業(yè)務(wù)的毛利率接近99%，盈利能力的巨大落差，讓兔寶寶躬身赴宴。

　　那幾年，賣(mài)貼牌對(duì)公司的業(yè)績(jī)拉動(dòng)立竿見(jiàn)影。2015年-2017年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為16.47億元、26.77億元、41.20億元，歸母凈利潤(rùn)9749.02萬(wàn)元、2.60億元、3.65億元。

　　但是，品牌授權(quán)，無(wú)異于飲鴆止渴。兔寶寶今日之困局，品牌授權(quán)或許正是原因之一。

　　前幾年加裝選材必提兔寶寶，現(xiàn)在呢?消費(fèi)者習(xí)慣性用腳投票。

　　2019年，公司歸母凈利潤(rùn)3.94億元，扣除1個(gè)多億的非經(jīng)常性損益(其中委托貸款利息收入及購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品收益9291.36萬(wàn)元)，扣非凈利潤(rùn)2.85億元，其中八成左右來(lái)自品牌授權(quán)。

　　也就是說(shuō)，公司2019年板材等產(chǎn)品賣(mài)了44個(gè)億(品牌授權(quán)B類(lèi)收入折算后的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)數(shù)為81.09億元)，凈利潤(rùn)差不多5000萬(wàn)元。

　　削減研發(fā)投入

　　供給側(cè)改革、消費(fèi)升級(jí)、房地產(chǎn)順周期、家居行業(yè)大整合，多重機(jī)遇疊加，行業(yè)暗潮涌動(dòng)，頭部選手摩拳擦掌。

　　這幾年，兔寶寶除了賣(mài)貼牌，還干了些什么?

　　2019年，公司研發(fā)投入5169.96萬(wàn)元，同比下降4.08%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為1.12%，較上年下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。

　　同時(shí)，公司的研發(fā)投入及占比遠(yuǎn)低于同行業(yè)歐派家居、索菲亞、尚品宅配(300616.SZ)等企業(yè)。2019年，上述3家企業(yè)的研發(fā)投入分別為6.42億元、1.85億元、2.40億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.74%、2.41%、3.31%。

　　近年，兔寶寶極力控制銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，以便擠出更多利潤(rùn)。2019年公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)不到10%，較前兩年的增速(2017年增速40%，2018年20%以上)大幅降低。

　　靠著品牌授權(quán)這一躺賺業(yè)務(wù)，公司最近幾年盈利還算穩(wěn)定，這些錢(qián)都用來(lái)干什么?

　　最突出就是理財(cái)。2019年，公司委托理財(cái)發(fā)生額5.92億元。當(dāng)年，公司委托貸款利息收入及購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品收益達(dá)到9291.96萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)的2成。

　　其次就是分紅。2017年-2019年，公司現(xiàn)金分紅總額分別為1.98億元、6.21億元、2.30億元，分別為當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的54.36%、187.59%、57.75%。

　　在短期利益與長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期之間，兔寶寶明顯選擇了前者。