近期，券商機(jī)構(gòu)紛紛在推曲美家居困境反轉(zhuǎn)，研報(bào)里又鼓吹 “靜待花開(kāi)”“拐點(diǎn)可期”“注入新動(dòng)力”。在《每日財(cái)報(bào)》看來(lái)，這番熱鬧的景象真實(shí)目的是在為曲美定增造勢(shì)鋪路，實(shí)際是否真的困境反轉(zhuǎn)，我們來(lái)具體分析。

　　根據(jù)2018年曲美披露的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)數(shù)據(jù)，曲美家居超過(guò)一半的收入、資產(chǎn)都在中國(guó)境外，是一個(gè)典型的受到境外業(yè)務(wù)影響的企業(yè)。

　　2019年根據(jù)曲美家居披露，海外并購(gòu)的企業(yè)EKornes產(chǎn)生收入31.69億挪威馬克，利潤(rùn)1億挪威馬克。換算成人民幣則是，收入21.7億人民幣，利潤(rùn)6850萬(wàn)人民幣。

　　為并購(gòu)Ekornes曲美家居累計(jì)支出本金約40億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用不計(jì)，取得的結(jié)果卻不如人意。2019年全年下滑15.6%，凈利潤(rùn)下滑71.56%。這還是疫情發(fā)生之前的事情!

　　《每日財(cái)報(bào)》注意到，在2019年10月10日和2020年2月22日兩天，曲美家居共發(fā)布兩次定增方案。兩次定增方案都涉及對(duì)Ekornes的2019年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，其中預(yù)測(cè)Ekornes收入達(dá)到24.8億元，凈利潤(rùn)達(dá)到2.41億元。但實(shí)際與預(yù)估有較大的偏差!在2019年作出如此預(yù)測(cè)還是情有可原，但是在2020年2月22日依舊作出如此預(yù)測(cè)就顯得不夠客觀嚴(yán)謹(jǐn)。

　　當(dāng)然，商業(yè)從來(lái)不是科學(xué)，但是該業(yè)績(jī)至少引出3個(gè)問(wèn)題。

　　一. 疫情對(duì)如今以海外業(yè)務(wù)為主的曲美有何影響?

　　二. 曲美是否需要對(duì)EKornes收購(gòu)形成的商譽(yù)進(jìn)行減值?

　　三. 曲美的定增是否能夠順利進(jìn)行?

　　疫情之下曲美會(huì)如何選擇?

　　來(lái)看看海外的家具企業(yè)怎么做?

　　慕容控股直接說(shuō)，受疫情影響， 2020年3月的第三周，美國(guó)部分店鋪錄得近乎零的銷(xiāo)售額，決定停止美國(guó)零售店鋪營(yíng)業(yè)。市場(chǎng)對(duì)疫情對(duì)零售影響的持續(xù)時(shí)間的估計(jì)由叁至十八個(gè)月不等。

　　英國(guó)家庭用品和床上用品生產(chǎn)公司Laura Ashley申請(qǐng)破產(chǎn)管理令。

　　全球沙發(fā)巨頭La-Z-Boy表示，為了應(yīng)對(duì)疫情造成的經(jīng)濟(jì)難關(guān)，已暫時(shí)關(guān)閉旗下155家門(mén)店，并裁員70%員工(約為6800)。此外，La-Z-Boy還將削減高級(jí)管理層50%，普通員工25%的薪酬。

　　所有跡象表明，海外業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè)都即為痛苦。曲美家居如何?

　　《每日財(cái)報(bào)》注意到，進(jìn)入2020年，疫情嚴(yán)重影響了全球家居業(yè)市場(chǎng)。而Ekornes是全球化布局的企業(yè)，各個(gè)地區(qū)的業(yè)務(wù)都比較均衡，北美業(yè)務(wù)占公司收入的比重約為28%，英國(guó)、愛(ài)爾蘭占比6.14%，中歐占比20.35%，大概一半的收入都分布在疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)。

　　而根據(jù)2019年6月30日披露的資產(chǎn)負(fù)債表，EKornes賬面上僅剩余現(xiàn)金9000萬(wàn)人民幣，而應(yīng)付職工薪酬就高達(dá)1.4億人民幣，存貨高達(dá)4.7億元，正常運(yùn)營(yíng)下，完全能夠通過(guò)高周轉(zhuǎn)獲得現(xiàn)金流。不過(guò)，疫情襲來(lái)，Ekornes如何熬過(guò)這個(gè)難關(guān)?不得而知。北京總部會(huì)如何應(yīng)對(duì)?

　　曲美家居需要不需要計(jì)提商譽(yù)減值

　　根據(jù)最權(quán)威的商譽(yù)減值規(guī)定：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》二十三條：企業(yè)合并形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組合進(jìn)行減值測(cè)試。通常情況下，是根據(jù)預(yù)期、業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行的。如果沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，則進(jìn)行減值。如果業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，也進(jìn)行減值。

　　但是曲美家居高達(dá)37億商譽(yù)里，竟然沒(méi)有業(yè)績(jī)預(yù)期和業(yè)績(jī)承諾!37億元的減值變成一個(gè)隨時(shí)可以調(diào)節(jié)的財(cái)務(wù)洗澡手段。

　　如果按照2019年10月披露的預(yù)測(cè)為準(zhǔn)則，很顯然曲美沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，需要減值�？墒牵�如果一旦減值，微薄的利潤(rùn)就將被侵蝕。連續(xù)兩年虧損的企業(yè)，將會(huì)被ST，ST的股票是不允許進(jìn)行定增的。

　　曲美家居的定增能否成功

　　根據(jù)最新披露，曲美家居此次擬募資不超25億元，主要用于要約收購(gòu)挪威奧斯陸證券交易所上市公司Ekornes ASA 至少55.57%已發(fā)行股份。

　　關(guān)于定增，過(guò)程是上市公司與機(jī)構(gòu)之間談判的過(guò)程，中間過(guò)程必然是曲折而漫長(zhǎng)的。從發(fā)布定增方案的 2018年至今，時(shí)間已經(jīng)過(guò)去2年，定增還停留在方案階段。

　　然而，至少有個(gè)好兆頭。公司控股股東及實(shí)際控制人趙瑞海、趙瑞賓與張家港產(chǎn)業(yè)資本簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，張家港產(chǎn)業(yè)資本的持股比例至10.11%。本次股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為6.77元/股，總對(duì)價(jià)為3.34億元。說(shuō)明機(jī)構(gòu)還是認(rèn)可了曲美家居的投資價(jià)值。

　　未來(lái)曲美家居會(huì)如何呢?他如何應(yīng)對(duì)海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)?讓我們拭目以待。