近期，券商機構(gòu)紛紛在推曲美家居困境反轉(zhuǎn)，研報里又鼓吹 “靜待花開”“拐點可期”“注入新動力”。在《每日財報》看來，這番熱鬧的景象真實目的是在為曲美定增造勢鋪路，實際是否真的困境反轉(zhuǎn)，我們來具體分析。

　　根據(jù)2018年曲美披露的重大資產(chǎn)重組報告書數(shù)據(jù)，曲美家居超過一半的收入、資產(chǎn)都在中國境外，是一個典型的受到境外業(yè)務(wù)影響的企業(yè)。

　　2019年根據(jù)曲美家居披露，海外并購的企業(yè)EKornes產(chǎn)生收入31.69億挪威馬克，利潤1億挪威馬克。換算成人民幣則是，收入21.7億人民幣，利潤6850萬人民幣。

　　為并購Ekornes曲美家居累計支出本金約40億元，財務(wù)費用不計，取得的結(jié)果卻不如人意。2019年全年下滑15.6%，凈利潤下滑71.56%。這還是疫情發(fā)生之前的事情!

　　《每日財報》注意到，在2019年10月10日和2020年2月22日兩天，曲美家居共發(fā)布兩次定增方案。兩次定增方案都涉及對Ekornes的2019年業(yè)績預(yù)測，其中預(yù)測Ekornes收入達到24.8億元，凈利潤達到2.41億元。但實際與預(yù)估有較大的偏差!在2019年作出如此預(yù)測還是情有可原，但是在2020年2月22日依舊作出如此預(yù)測就顯得不夠客觀嚴謹。

　　當然，商業(yè)從來不是科學，但是該業(yè)績至少引出3個問題。

　　一. 疫情對如今以海外業(yè)務(wù)為主的曲美有何影響?

　　二. 曲美是否需要對EKornes收購形成的商譽進行減值?

　　三. 曲美的定增是否能夠順利進行?

　　疫情之下曲美會如何選擇?

　　來看看海外的家具企業(yè)怎么做?

　　慕容控股直接說，受疫情影響， 2020年3月的第三周，美國部分店鋪錄得近乎零的銷售額，決定停止美國零售店鋪營業(yè)。市場對疫情對零售影響的持續(xù)時間的估計由叁至十八個月不等。

　　英國家庭用品和床上用品生產(chǎn)公司Laura Ashley申請破產(chǎn)管理令。

　　全球沙發(fā)巨頭La-Z-Boy表示，為了應(yīng)對疫情造成的經(jīng)濟難關(guān)，已暫時關(guān)閉旗下155家門店，并裁員70%員工(約為6800)。此外，La-Z-Boy還將削減高級管理層50%，普通員工25%的薪酬。

　　所有跡象表明，海外業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè)都即為痛苦。曲美家居如何?

　　《每日財報》注意到，進入2020年，疫情嚴重影響了全球家居業(yè)市場。而Ekornes是全球化布局的企業(yè)，各個地區(qū)的業(yè)務(wù)都比較均衡，北美業(yè)務(wù)占公司收入的比重約為28%，英國、愛爾蘭占比6.14%，中歐占比20.35%，大概一半的收入都分布在疫情較為嚴重的地區(qū)。

　　而根據(jù)2019年6月30日披露的資產(chǎn)負債表，EKornes賬面上僅剩余現(xiàn)金9000萬人民幣，而應(yīng)付職工薪酬就高達1.4億人民幣，存貨高達4.7億元，正常運營下，完全能夠通過高周轉(zhuǎn)獲得現(xiàn)金流。不過，疫情襲來，Ekornes如何熬過這個難關(guān)?不得而知。北京總部會如何應(yīng)對?

　　曲美家居需要不需要計提商譽減值

　　根據(jù)最權(quán)威的商譽減值規(guī)定：《企業(yè)會計準則第8號――資產(chǎn)減值》二十三條：企業(yè)合并形成的商譽，至少應(yīng)當在每年年度終了進行減值測試。商譽應(yīng)當結(jié)合與其相關(guān)資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組合進行減值測試。通常情況下，是根據(jù)預(yù)期、業(yè)績承諾進行的。如果沒有完成業(yè)績承諾，則進行減值。如果業(yè)績不達預(yù)期，也進行減值。

　　但是曲美家居高達37億商譽里，竟然沒有業(yè)績預(yù)期和業(yè)績承諾!37億元的減值變成一個隨時可以調(diào)節(jié)的財務(wù)洗澡手段。

　　如果按照2019年10月披露的預(yù)測為準則，很顯然曲美沒有達到預(yù)期，需要減值�？墒�，如果一旦減值，微薄的利潤就將被侵蝕。連續(xù)兩年虧損的企業(yè)，將會被ST，ST的股票是不允許進行定增的。

　　曲美家居的定增能否成功

　　根據(jù)最新披露，曲美家居此次擬募資不超25億元，主要用于要約收購挪威奧斯陸證券交易所上市公司Ekornes ASA 至少55.57%已發(fā)行股份。

　　關(guān)于定增，過程是上市公司與機構(gòu)之間談判的過程，中間過程必然是曲折而漫長的。從發(fā)布定增方案的 2018年至今，時間已經(jīng)過去2年，定增還停留在方案階段。

　　然而，至少有個好兆頭。公司控股股東及實際控制人趙瑞海、趙瑞賓與張家港產(chǎn)業(yè)資本簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，張家港產(chǎn)業(yè)資本的持股比例至10.11%。本次股份轉(zhuǎn)讓的價格為6.77元/股，總對價為3.34億元。說明機構(gòu)還是認可了曲美家居的投資價值。

　　未來曲美家居會如何呢?他如何應(yīng)對海內(nèi)外風險?讓我們拭目以待。