電商渠道：整體收入貢獻(xiàn)率提升

　　集成灶電商收入快速增長(zhǎng)，2022年目標(biāo)增速及對(duì)應(yīng)增量貢獻(xiàn)較多。1)從收入規(guī)模和占比來(lái)看，2021年四家集成灶公司電商收入合計(jì) 接近20億元，與老板電器的比重達(dá)到50%左右，但直銷(xiāo)收入比重僅為30%左右，仍有較大提升空間。2)從收入增速和增量來(lái)看，2021 年集成灶公司增速高于老板電器，2022年四家集成灶公司預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)9億元增量，占2021年總營(yíng)收的13%。

　　下沉渠道：集成灶零售新藍(lán)海

　　鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)存在廣闊發(fā)展空間，集成灶公司積極搶灘下沉市場(chǎng)。1)從市場(chǎng)空間來(lái)看，目前京東+天貓+蘇寧下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量預(yù)計(jì)達(dá)到 4萬(wàn)家左右;根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年下沉市場(chǎng)線下零售門(mén)店數(shù)量超過(guò)470萬(wàn)家，線下市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到10.7萬(wàn)億元。2)從 公司布局來(lái)看，集成灶公司加快拓展下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)，2022年火星人、帥豐、億田預(yù)計(jì)帶來(lái)1.5億元增量，占2021年總營(yíng)收的3%左右。

　　家裝渠道：集成灶銷(xiāo)售的有效補(bǔ)充

　　家裝及配套家電市場(chǎng)規(guī)模巨大，集成灶配套率提升潛力大。1)從渠道空間來(lái)看，家裝和配套家電市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大;根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2025年家居家裝市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3.8萬(wàn)億元，配套家電市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1260億元。2)從品類(lèi)拉動(dòng)來(lái)看，煙灶的配套量預(yù)計(jì)保持在 1200萬(wàn)戶左右，假設(shè)2022-2024年集成灶滲透率為1%、2%、3%且頭部品牌市占率為20%，則每年有2.4萬(wàn)套純?cè)隽�，�?021年銷(xiāo)量的2%。

　　工程渠道：前置入口及品類(lèi)替代

　　精裝修比例提高，集成灶配套率有 望提升。1)從渠道空間來(lái)看，精裝 修住宅供給規(guī)模擴(kuò)大;根據(jù)奧維云 網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年精裝修住宅將達(dá)到 630萬(wàn)戶，新開(kāi)工住宅面積占比將提 升至75%，三四線城市增長(zhǎng)空間更大。 2)從品類(lèi)升級(jí)來(lái)看，參考洗碗機(jī)的 替代邏輯，煙灶配置率已達(dá)天花板， 假設(shè)2022-2024年集成灶配套率為 1.5%、3.0%、4.5%且頭部品牌市占 率為25%，則每年有1.2萬(wàn)套純?cè)隽浚?占2021年銷(xiāo)量的1%。

　　新興渠道22-24年帶來(lái)20%/16%/10%收入增量

　　新興渠道布局正在進(jìn)行時(shí)，短期有望迎來(lái)收獲期。集成灶需求與地產(chǎn)端高度相關(guān)，考慮到地產(chǎn)增速承壓的外部因素，需要對(duì)新興渠 道增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，將測(cè)算所得的收入增量分別乘以第八頁(yè)的需求增速，同時(shí)電商渠道增速逐漸放緩，下沉渠道、家裝渠道、工 程渠道維持較高增速，2022-2024年調(diào)整后的收入增量分別為20%、16%、10%左右。

　　總結(jié)：渠道擴(kuò)容貢獻(xiàn)增量推動(dòng)滲透率穩(wěn)定提升

　　集成灶行業(yè)享受渠道拓展和增長(zhǎng)紅利，未來(lái)短期滲透率穩(wěn)定提升。集成灶滲透率仍處于較低水平，2021年集成灶滲透率約12%，因此 滲透率提升仍是行業(yè)發(fā)展的主要邏輯，短期享受增長(zhǎng)紅利。根據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，集成灶均價(jià)2022M5累計(jì)同比提升25%左右，假設(shè) 2022-2024年均價(jià)分別同比提升20%、15%、8%，集成灶銷(xiāo)量分別同比增加17%、16%、11%，滲透率分別提升至15%、18%、21%。