電商渠道：整體收入貢獻率提升

　　集成灶電商收入快速增長，2022年目標增速及對應增量貢獻較多。1)從收入規(guī)模和占比來看，2021年四家集成灶公司電商收入合計 接近20億元，與老板電器的比重達到50%左右，但直銷收入比重僅為30%左右，仍有較大提升空間。2)從收入增速和增量來看，2021 年集成灶公司增速高于老板電器，2022年四家集成灶公司預計貢獻9億元增量，占2021年總營收的13%。

　　下沉渠道：集成灶零售新藍海

　　鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場存在廣闊發(fā)展空間，集成灶公司積極搶灘下沉市場。1)從市場空間來看，目前京東+天貓+蘇寧下沉渠道網點數量預計達到 4萬家左右;根據弗若斯特沙利文報告，2020年下沉市場線下零售門店數量超過470萬家，線下市場規(guī)模達到10.7萬億元。2)從 公司布局來看，集成灶公司加快拓展下沉渠道網點，2022年火星人、帥豐、億田預計帶來1.5億元增量，占2021年總營收的3%左右。

　　家裝渠道：集成灶銷售的有效補充

　　家裝及配套家電市場規(guī)模巨大，集成灶配套率提升潛力大。1)從渠道空間來看，家裝和配套家電市場規(guī)模擴大;根據奧維云網數據， 2025年家居家裝市場規(guī)模預計將達到3.8萬億元，配套家電市場規(guī)模超過1260億元。2)從品類拉動來看，煙灶的配套量預計保持在 1200萬戶左右，假設2022-2024年集成灶滲透率為1%、2%、3%且頭部品牌市占率為20%，則每年有2.4萬套純增量，占2021年銷量的2%。

　　工程渠道：前置入口及品類替代

　　精裝修比例提高，集成灶配套率有 望提升。1)從渠道空間來看，精裝 修住宅供給規(guī)模擴大;根據奧維云 網數據，2025年精裝修住宅將達到 630萬戶，新開工住宅面積占比將提 升至75%，三四線城市增長空間更大。 2)從品類升級來看，參考洗碗機的 替代邏輯，煙灶配置率已達天花板， 假設2022-2024年集成灶配套率為 1.5%、3.0%、4.5%且頭部品牌市占 率為25%，則每年有1.2萬套純增量， 占2021年銷量的1%。

　　新興渠道22-24年帶來20%/16%/10%收入增量

　　新興渠道布局正在進行時，短期有望迎來收獲期。集成灶需求與地產端高度相關，考慮到地產增速承壓的外部因素，需要對新興渠 道增長預期進行調整，將測算所得的收入增量分別乘以第八頁的需求增速，同時電商渠道增速逐漸放緩，下沉渠道、家裝渠道、工 程渠道維持較高增速，2022-2024年調整后的收入增量分別為20%、16%、10%左右。

　　總結：渠道擴容貢獻增量推動滲透率穩(wěn)定提升

　　集成灶行業(yè)享受渠道拓展和增長紅利，未來短期滲透率穩(wěn)定提升。集成灶滲透率仍處于較低水平，2021年集成灶滲透率約12%，因此 滲透率提升仍是行業(yè)發(fā)展的主要邏輯，短期享受增長紅利。根據奧維云網監(jiān)測數據，集成灶均價2022M5累計同比提升25%左右，假設 2022-2024年均價分別同比提升20%、15%、8%，集成灶銷量分別同比增加17%、16%、11%，滲透率分別提升至15%、18%、21%。